清明时节雨纷纷

——调整未完、联动加强、资产置换

? 2003 年开始的全球股票牛市已经结束。全球各大股市年初以来继续07 年开始

的向下调整，震荡下跌，其中以国内、香港和欧洲市场跌幅最大。对于美国股市

，我们  
  认为经济衰退预期已经为市场价格中有很大反映，但是通胀预期还并未完全反

应到股市中。另外，信贷市场信心下滑速度明显快于股票市场，也反映目前美国

股市再次下跌风险依然偏大。

? 全球股市投资短期仍应保持谨慎，继续用好放大镜，留足流动性，等待清明节

，增加灵活性，耐心等待更好的买入时机和积极灵活地进行必要的资产置换

(asset rotation)。当前投资者可关注有对抗通胀甚至滞胀题材，以及防御型股

票。长期而言，我们维持30%发达股市，70%新兴市场的配置。建议关注有着长期

增长潜力的经济体、行业和公司，以及处于产业链前端的资源型经济体，诸如巴

西、马来西亚、俄罗斯、印尼等。

? 在此轮全球股市调整中，中外股市指数变化联动效应明显加强。 上海证券(行

情 股吧)指数和美国标普指数、以及香港恒生指数之间的相关性大为提高，表明

国内的资本市场和国外的市场渐渐融为一体，风雨同舟。关门发展中国自己的资

本市场只会是一厢情愿。如果美欧股市进一步大幅下滑，将可能对港股和国内股

市形成较大的倒逼压力。

? 受通胀预期上升和避险情绪推动的美国国债价格07 年下半年以来的涨升可能已

经接近尾声，不宜再继续买入。美国信贷市场的信心继续下滑，大量资金因之涌

入了安全性好的美国国债，使得短期国债价格出现了快速上升。但是我们认为随

着通胀预期的上升和实际回报率转为负值，国债的这波上涨基本已经告一段落。

而企业债利差依然在不断扩大，美元也难以在短期内走强。

? 对于持有外币的固定收益投资者，我们建议多承担一些国家风险，而少承担一

些美国的商业信用风险。因此，可以选择一些既有较高收益率，又有一定汇率升

值空间（相对美元）国家的国债，诸如巴西、澳大利亚、俄罗斯和马来西亚等。

? 大宗商品是我们当前最为看好的一类投资产品。当前，世界经济增速大幅下滑

前景较为明确，但是对于许多大宗商品的需求短期内可能不会明显下滑。部分存

在刚性需求的商品价格，诸如农产产品(行情论坛)、石油煤炭等，依然存在价格

继续上扬的动力。另外，大宗商品传统上也是防御滞胀时期较好的投资产品，因

而可能会在2008 年吸引大量从股市和债市流出的资金。

? 外汇市场呈多头发展。我们认为美元将继续保持疲弱态势。即便美元走稳，其

针对部分亚洲和新兴市场国家的货币汇率将依然下跌。亚洲货币中，我们最看好

的货币包括人民币、新加坡元、马来西亚林吉特和新台币。商品货币中，我们仍

看好巴西雷亚尔和俄罗斯卢布。目前欧元的走势应该强于英镑。

? 如果美元利率继续下跌，美元可能成为象日元那样成为融资套利交易品种。由

于人民币目前的利率高于美元，升值预期又较为明确，因此会加大部分境外美元

流入国内债券和货币市场基金的动力。这一方面会支持国内资本市场的流动性和

资产价格，另一方面可能导致增加宏观调控和资本账户监管的力度。关键看后者

。(本文来源中金公司 )