对于很多外汇和黄金投资者来说，他们进入了一个经济数据的海洋，他们无法系统的来学习和理解这些
数据，并在投资的过程中得以运用。全面，准确，及时的掌握这些数据是外汇投资者特别是短线交易者
的一宝。而没有系统的理论学习，是很难真正理解和运用这些经济数据。对于黄金投资者来说，由
于外汇市场和黄金的密切相关，特别是美元和黄金的负相关的关系，亦是需要关注外汇市场的数据。
汇率决定理论都是在不同的历史时期，在特定的经济、金融和政治背景下对当时的汇率机制的最充分、
最有效和最接近的描述。由于经济、金融和政治环境的不断变化和发展，出现了新的情况和问题，原有
的模式以及相关的边界条件需要重新界定，从而出现了新的理论。尤其是随着二十世纪以来突飞猛进的
信息化、金融一体化浪潮覆盖地球的每一个角落，使得浮动汇率体系变得更加复杂，瞬间万变。
在实际市场操作中，对基本经济因素的分析，都是通过收集、整理和分析各国反映经济发展各个方
面的经济数据来进行的，在当今世界，美元仍然是各国外汇储备的主要货币，因此美国的经济数学对市
场的影响最大。各国投资者都关注美国的经济数据，以把握投资的时机。一些重要的美国经济数学常常
均在夏令时纽约时间8：30公布，因此，对亚洲地区的外汇和黄金投资者而言，常会因为等数据公布而工
作到深夜，即常说的“等数据”。下面以美国常用的经济数据为例进行分析。美国政府公布的经济数据
可以分为3类：先行指标、同步指标和滞后指标。
汇率决定理论本身很复杂，而且在学术界有颇多的争议。本文只限于阐述传统的汇率理论对于我们
市场参与者的指导意义。笔者农民出身，大学时期学的是机械工程，但尝试用经济学的理论来给予外汇
投资者，意欲抛砖引玉，文中不妥之处，望请读者批评指正。
一购买力平价
1. 理论阐述
购买力平价，分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价，指汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比，即不同货币对可贸易商品的
购买力之比。这一理论的基础是“一价定律”，即假定世界市场是统一的，那么在不同国家每一种商品
的价格应该趋同。绝对购买力的假设条件过于严格，即使国际贸易的增长速度很快，但统一的全球市场
仍远未建立。
例如“巨无霸汉堡指数”：一 个巨无霸汉堡价格在美国是2.49美元,在中国是10.5元人民币,那么美元
对人民币的汇率为 1$=4.22 CNY (10.5/2.49)。这是一个简单化的例子。
相对购买力平价指出，由于各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异
，因此各国的物价水平以同一种货币计算时并不完全相等。这种理论认为，决定汇率变动的主要因素是
国家间通货膨胀率的差异，如果本国的通货膨胀率高于外国，则本币会贬值。然而，由于物价指数的选
择不同，商品分类的主观性和差异性都会导致不同的购买力平价，甚至是对购买力平价的扭曲。这种理
论在检验的过程中主观性太强，在理论上假设过于严格，因此只能是作为决定中长期均衡汇率的参考。
国际上，有的学者根据购买力平价认为人民币需要升值36%甚至50%以上，这难以令人信服。
绝对购买力反映了汇率的决定基础，是汇率的理论上的基础，抛开各种其它因素的影响，购买力应该是
两种货币交换的基础。但是由于实际操作中产品和价格的复杂性、动态性和相对性，很难绝对地确定两
种货币的汇率比价。相对购买力平价反映了汇率的变化趋势与价格水平的关系，或者说与通货膨胀水平
的关系，可以动态地反映汇率的走向，但是基期汇率水平的确定是个问题。物价水平主要决定于供求关
系和一国的货币供应量。供不应求时，物价上升；货币供应量增加过快，物价就会上涨。
2. 经济数据解读
货币具有的购买能力也称为对内价值，相当于物价的倒数（物价越高，货币购买力越低，反之亦然）；
以另外一国货币表示的本币价值（间接标价法）即为汇率，这也被称为货币的对外价值。理论上货币的
对内与对外价值应该一致。
汇率是一个国际货币对外的价格，而通货膨胀水平是关系到一国货币对内的价值。从长期看，一国货币
的汇率取决于该货币的对内价值，即购买力。所以，如果，一国的通货膨胀水平特别高的话，那么该货
币必然贬值。但是，如果只是一定程度的通货膨胀，而且央行可能加息的话，那么根据下面即将阐述的
汇率决定的利率平价理论，该国货币可能升值。
美联储主席伯南克在2007年7月18日举行的众议院金融服务委员会听证会上表示，2008年美国经济将略有
回升，通胀将逐渐减退。伯南克认为，今年后几个月和2008年美国的核心通胀率将逐步减退。但对食品
和燃料的价格上涨，他也表示了担忧：如果能源价格能如现在预期的那样出现回落的话，未来几季整体
通胀率应该能接近于核心通胀率，但如果食品和能源价格推动通胀率升高并影响到居民对通胀的长期预
期，则实现价格稳定目标会比较困难，且代价较大。
涉及到该理论的主要为通货膨胀方面的数据，涉及到通货膨胀方面的数据，主要有下面四个，即GNP价格
平减指数,消费者物价指数CPI,生产者物价指数PPI,个人支出价格指数PCE。更为重要，美联储更为关系
的是扣除易于波动的能源和食品价格的核心通货膨胀数据，包括Ce CPI, Ce PPI, Ce PCE,
1) GNP价格平减指数（GNP Deflat）则代表了官方对上季度价格水平变动的度量，反映了经济
所面临的通货膨胀的压力，也常为市场所关注。
2) 消费者物价指数（Consumer Price Index, CPI）
消费物价指数主要反映消费者支付商品或劳务的价格变化情况，即通货膨胀水平的变化情况。如果CPI大
幅度上升，从短期看，有助于利率上升，从而支持汇价坚挺；从长期看，实质上是通货贬值。
消费物价指数由美国劳工部每月公布。它有两种不同的消费物价指数：一种是职工和工人的消费物
价指数，简称CPIW；另一种是城市居民的消费物价指数，简称CPIU。由于CPIU指数统计的范围是CPIW的
两倍，它反映消费物价的参考性更高，因而深受市场人士的重视。
CPI是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，用于度量
通货膨胀水平。如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币
政策的可能。一般说来，当CPI增幅大于3%时被称为通货膨胀，当CPI增幅大于5%时，则称为严重的通货
膨胀。
在计算CPI时，每一个类别都有一个能够显示其重要性的权数。这些权数是通过调查成千上万个家庭
和个人前两年购买消费品的比重来确定的。这些权数每两年要修正一次，以便保持消费者物价指数的权
数与居民变化了的消费偏好相一致。如2006年美国的CPI权数的构成为：居住类（包括住宅建筑、燃料和
公用设施、家具与房屋维修）权重为42.1%、食品与饮料为15.4%、交通运输16.9%、医疗6.1%、服装4.0%
、娱乐5.8%、教育与交流5.9%、其它商品和服务3.8%等。可见，在美国居民居住类消费权重最大，超过
了四成；其次是交通运输、食品和饮料。这三者所占比重达到了74%以上。
3) 生产者物价指数（Producer Price Index, PPI）
生产者物价指数（Producer Price Index ），英文缩写为 PPI ，主要用于衡量各种商品在不同生产阶
段的价格变化情况，与消费者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。
对于外汇市场而言，市场更加关注的是最终产品PPI 的月度变化情况。由于食品价格因季节变化加大，
而能源价格也经常出现意外波动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和能源
价格的变化剔除，从而形成 “ 核心生产者物价指数 ” ，进一步观察通货膨胀率变化趋势。
在美国，美国生产者物价指数的资料搜集由美国劳工局负责，他们以问卷的方式向各大生产厂商搜集资
料，搜集的基准月是每个月包含13 日在内该星期的 2300 种商品的报价，再加权换算成百进位形态，为
方便比较，基期定为 1967 年。
一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻止
通货膨胀快速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然。
生产物价指数反映上个月的商品生产成本，显示生产原料价格变化状况，从而可以据此预料未来消费价
格变化的趋势。该指数的上升意味着通货膨胀的压力增大。当然，由于指标未能包括一切商品折扣，所
以有时会夸大物价上升的速度。
生产者物价指数的上涨很大程度上可以传导到消费者物价指数。
4) 个人消费支出（Personal Consumption Expenditures，PCE）
个人消费支出包括个人购买商品和劳务两方面的支出，是衡量居民消费支出的重要指标。与消费物价指
数相似，个人消费开支是一项由商务部经济分析局发布的报告（实际上是个人收入报告的一部分）。是
衡量消费货品及服务价格变动的一个指标，包含实际及估算家庭开支，也包括耐用品、非耐用品及服务
数据。
在美国，一般以劳工部统计局每月公布的消费者物价指数（CPI）的增长率作为观察美国物价变化的指标
，一般公众对消费者价格指数也更为了解。但美联储每半年向参、众议院报告时，则使用核心个人消费
支出价格指数的增长率作为物价变动的指标。可见，后者是联储制定和执行货币政策的重要依据。
美国的PCE指标每月随美商务部经济分析局的“个人收入和支出”报告一起公布。这是关于GDP中最重要
组成部分个人消费支出的价格指数，同样分为整体和剔除食品和能源的核心PCE指标。
二利率平价
1. 理论阐述
利率水平兑外汇汇率有着非常重要的影响，利率是影响汇率最重要的因素。我们知道，汇率是两个国家
的货币之间的相对价格。和其他商品的定价机制一样，它由外汇市场上的供求关系所决定。外汇是一种
金融资产，人们持有它，是因为它能带来资本的收盗。人们在选择是持有本国货币，还是持有某一种外
国借币时，首先也是考虑持有哪一种货币能够给他带来较大的收益.而各国货币的收益率首先是由其金融
市场的利率来衡量的。某种货币的利率上升，则持有该种货币的利息收益增加，吸引投资者买人该种货
币，因此，对该货币有利好(行情看好)支持；如果利率下降，持有该种货币的收益便会减少，该种货币
的吸引力也就减弱了。因此，可以说"利率升，货币强；利率跌，货币弱"。
利率平价理论认为，汇率的远期升贴水率等于两国货币的利率之差；利率高的货币远期会贴水，利率低
的货币远期会升水。这是因为，当两个国家的利率存在差异，市场上的投资者会通过套利行为获取收益
，汇率的变动也会反映在而套利行为之中。利率平价，具有很高的实践价值，被广泛运用于外汇交易中
。但在实践中，实际汇率变动与利率平价存在一定的偏离，它反映了交易成本、外汇管制以及各种风险
因素。利率平价，从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于对外汇市场汇率形成机
制的认识和了解；也为央行对外汇市场的调节提供了有效的途径和手段。
利率平价理论揭示了两个国家的利率水平的差异与两国的即期汇率和远期汇率及预期的即期汇率的密切
关系。利率平价理论最早由英国著名的经济学家约翰.凯恩斯于1923年在《货币改革论》中首次提出，被
称为古典利率平价理论。后来经过英国经济学家保罗.艾因齐格于20世纪50年代从动态角度提出了利率和
汇率的关系，提出动态利率平价理论（或称为“交互原理”）。随后（20实际50～70年代）由于欧洲美
元市场及离岸金融市场的兴起，使得国际金融格局和资本流动出现了不同的特点，并对汇率决定产生了
深远的影响，由此产生了现代利率平价理论。主要包括：无抛补利率平价理论、抛补利率平价理论、动
态利率平价理论、现代利率平价理论等。
利率平价理论反映了利率这个重要的金融指标对于汇率的影响。各国货币之间利率的差异引起套利行为
，从而出现远期升贴水和汇率浮动。同时利率的变动也受资本流动的影响，比如在出超时，本币汇率上
升,外汇大量流入，基础货币增加，货币供应量大幅上升，使得市场利率下降,市场利率下降必然使得套
利资金减少流入,减少货币供应量或者减缓货币供应量的增加速度。
2. 经济数据解读
利率平价理论深深的揭示了为什么市场如此关注央行的利率会议，特别是美联储的利率会议。市场也想
从央行会后的声明，会后纪要来寻找央行政策的动向。另外欧洲央行的会后记者招待会，以及各央行官
员的讲话也是对于市场也有一定的影响
从经济学意义上讲，在外汇市场均衡时，持有任何两种货币所带来的收益应该相等，这就是：Ri=Rj(利
率平价条件)。这里，R代表收益率，i和j代表不同国家的货币。如果持有两种货币所带来的收益不等，
则会产生套汇：买进A种外汇，而卖出B种外汇。这种套汇，不存在任何风险。因而一旦两种货币的收益
率不等时，套汇机制就会促使两种货币的收益率相等，也就是说，不同国家货币的利率内在地存在着一
种均等化倾向和趋势，这是利率指标对外汇汇率走向影响的关键方面，也是我们解读和把握利率指标的
关键。例如，1987年8月后，随着美元下跌，人们争相购买英镑这一高息货币，致使在很短的时间内英镑
汇率由1.65美元升至1.90美元，升幅近20%。为了限制英镑升势，在1988年5-6月间英国连续几次调低利
率，由年利10%降至7.5%，伴随每次减息，英镑都会下跌。但是由于英镑贬值过快、通货膨胀压力增加，
随后英格兰银行被迫多次调高利率，便英镑汇率又开始逐渐回升。
在开放经济条件下，国际资本流动规模巨大，大大超过国际贸易额，表明金融全球化的极大发展。利率
差异对汇率变动的影响比过去更为重要了。当一个国家紧缩信贷时，利率会上升，征国际市场上形成利
率差异，将引起短期资金在国际间移动，资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。这样，如果
一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流人，本国资金流出减少，导致国际市场上抢购这
种货币；同时资本账户收支得到改善，本国货币汇价得到提高。反之，如果一国松动信贷时，利率下降
，如果利率水平低于其他国家，则会造成资本大量流出，外国资本流人减少，资本账户收支恶化，同时
外汇交易市场上就会抛售这种货币，引起汇率下跌。
1) 美联储利率会议FOMC,会后声明STATEMENT以及会议纪要MINUTES
Federal Open Market Committee (FOMC): 联邦公开市场委员会，FOMC主要负责制订货币政策，包括每
年制订8次的关键利率调整公告。FOMC共有12名成员，分别由7名政府官员，纽约联邦储备银行总裁，以
及另外从其它11个地方联邦储备银行总裁中选出的任期为一年的4名成员。
2) ECB
欧洲央行。控制欧元区的货币政策。决策机构是央行委员会，由执委和12个成员国的央行总裁组成。执
委包括ECB总裁，副总裁和4个成员。
ECB的政策目标：首要目标就是稳定价格。其货币政策有两大主要基础，一是对价格走向和价格稳定风险
的展望。价格稳定主要通过调整后的消费物价指数（Harmonized Index of Consumer Prices，HICP）来
衡量，使其年增长量低于2%。HICP尤为重要，由一系列指数和预期值组成，是衡量通货膨胀重要指标。
二是控制货币增长的货币供应量（M3）。ECB将M3年增的参考值定为4.5%。
ECB每两周的周四举行一次委员会，来制订新的利率指标。每月的第一次会议后，ECB都会发布一份简报
，从整体上公布货币政策和经济状况展望。
3) 英国央行会后纪要MINUTES
Bank of England (BoE): 英国央行。从1997年开始，BoE获得了独立制订货币政策的职能。政府用通货
膨胀目标来作为物价稳定的标准，一般用除去抵押贷款外的零售物价指数（Retail Prices Index
excluding mtgages，RPI-X）来衡量，年增控制在2.5%以下。因此，尽管独立于政府部门来制订货币
政策，但是BoE仍然要符合财政部规定的通货膨胀标准。
Monetary Policy Committee(MPC): 货币政策委员会。此委员会主要负责制订利率水平。
三国际收支理论
1. 理论阐述
国际收支理论认为，在外汇市场上，国际收支顺差表现为外汇的供给大于外汇的需求，则外币贬值，本
币升值；国际收支逆差变现为外汇的供给小于外汇需求，则外币升值，本币贬值。但国际收支状况是否
会影响汇率，要看国际收支的顺差（逆差）的性质。短期、临时和小规模的国际收支差额，可以轻易地
被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场的干预和其它因素所抵消。长期巨额的国
际收支顺差（或逆差），会导致本币对外币汇率的大幅变动。例如，当前美元贬值，就是美国贸易逆差
不断积累，并达到了不可持续状态的结果。
国际收支理论的前身是国际借贷说。由英国经济学家戈森（G.L. Goschen）在1861年出版的《外汇理论
》（They of Feign Exchange）中系统地解释了金本位制下汇率变动的主要原因，提出了国际借贷
说。国际借贷说的主要观点：
a) 国际借贷指一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额。在一定时期内
（如一年），国际收支顺差称为国际借贷出超，出超数额为该国对其它国家的净债权；国际收支逆差称
为国际借贷入超，入超数额为该国对其它国家的净债务。国际借贷反映一国国际收支的动态差量关系。
戈森认为引发国际借贷的因素主要有商品的输入和输出、股票和债权的买卖、利润和捐赠的收付、资本
交易等。
b) 戈森认为，汇率直接取决于外汇供求关系，国际借贷关系是影响汇率波动的关键。一国国际借
贷出超，国际市场上该国货币供不应求，该国货币升值；反之，一国国际借贷入超，国际市场上该国货
币供大于求，该国货币贬值。
国际借贷说从货币的国际支付的功能的角度来说明汇率的走向。外汇的一个根本的用途就是支付手段，
即用以购买外国的产品、服务和资产（如房地产、债券等）。在过去的封闭经济时代，没有国际借贷的
问题，因为人们自给自足，无需购买外国的产品和服务，所以也就没有这么复杂的汇率问题。从这个角
度而言，国际借贷所揭示的国际收支对于汇率的影响是必然的、也是显而易见的。确实当今各国的汇率
在很大程度上受制于一国的国际收支，包括经常项目和资本项目下的收支平衡，而且有时候资本项下的
剧烈的短暂的失衡会对一国的金融体系造成灾难性的打击，如1997年的泰国等国的金融危机，香港1998
年的金融保卫战等。一国的出口竞争力和吸引外资的能力往往影响其国际收支条件。出口竞争力强、吸
引外资能力强，就会改善国际收支，出现出超；反之出现入超。
2. 数据解读
外汇市场上经常提到的美国的双赤字问题，即财政赤字和贸易赤字，特别是在2005年的时候，整个外汇
市场关注的焦点，就是美国的贸易赤字。根据国际收支的定义，经常帐户的赤字，需要用资本项目下的
盈余来弥补，所以，另外一个数据，美国的资本净流入亦是市场关注的焦点。
国际收支平衡表（Balance of Payments Statement）是一个国家在一定时期内（一年、半年、一季
或一个月）所有对外外汇收支的系统记录，并应用会计原则，是按照会计核算的借贷平衡方式编制，经
过调整最终达到帐面上收付平衡的统计报表。它包括经常项目（Current Acount）、资本项目（Capital
Account）、平衡项目三大类。经常项目是其中最重要、最基本的项目，是一个实项目，其所记录的各项
交易都是以所有权的转移为特征的。资本项目反映的是以货币表示的债权、债务在国际问的变动，所记
录的交易是以转换使用权而所有权不变为特征的。因此因借贷资本而衍生之利息、股利、利润等则属于
经常项目项下的劳务收支。平衡项目则是对自主性交易出现缺口或差额时进行的弥补性交易的记录，以
及为最终正式帐面平衡所进行会计调整的记录，其作用在于最终实现国际收支平衡表中外汇收入与外汇
支出相等，达成帐面上的平衡。
在国际收支中，当对外交往产生的外汇收入大于支出时，便是国际收支顺差（Favourable Active
Balance of Payments），反之，则是国际收支逆差（Unfavourable Passive Adverse Balance
of payments）。一般在逆差之前冠以“一”号，或以红字书写，因而国际收支逆差也被称为国际收支赤
字（Deficit），国际收支顺差则被称为国际收支黑字或盈余（Surplus）。
美国双赤字是美国政府和美国居民过度支出共同造成的。美国双赤字是指美国财政赤字和经常账户赤字
同时存在的现象。从20世纪80年代初期到90年代中期，双赤字一直是美国最主要的经济问题之一。政府
过度支出一度被认为同时制造了财政赤字和经常账户赤字，双赤字的原始含义实际上是“孪生赤字”。
但是，克林顿政府的实践否定了这一认识。1998年至2000年美国实现了财政盈余，经常账户赤字却并没
有消失，反而呈扩大趋势。双赤字不一定同时出现，政府过度支出不是经常账户赤字的惟一决定因素。
美国经常账户赤字还是美国居民过度支出和储蓄不足的结果。而美国居民的低储蓄则与美国社会保障体
系、住房按揭体系等鼓励消费的制度密不可分。
美国的双赤字，尤其是经常账户赤字已经危及美国经济和世界经济稳定。“9·11”事件以后，美国
财政支出急剧增加，财政赤字迅速扩大，并带动了经常账户赤字进一步增加。2004年美国财政赤字已达
4255亿美元，经常账户赤字达6659亿美元，分别占GDP的3.6%和5.7%。经常账户赤字实际上是美国居民和
政府支出超过其收入的部分。这部分过度支出需要外部融资来支持。如果外部资金不再支持美国日益扩
大的过度支出，则美国将遭受美元恶性贬值和消费投资急剧萎缩的双重打击，并进而危及整个世界经济
的稳定。目前，国际资本已经开始怀疑美元资产的价值，并导致美元出现了一定程度的贬值。美国双赤
字的风险已经开始显露。美国政府为了维持国际资本对美元资产的信心，已经将缩小双赤字当作其主要
的经济政策之一。
1) 财政赤字
美国财政部2月12日公布的数据显示，在去年10月1日开始的2007财政年度的头四个月里，美国联邦政府
财政赤字显着下降，其主要原因是税收增加幅度较大，达到了创纪录的水平。
在截至今年1月的四个月里，美国政府财政赤字为422亿美元，与上年同期相比猛降57.2%。其中，政府税
收增加了9.7%，达8341亿美元，创历史最高纪录；政府开支仅增加2.1%，总额为8763亿美元，也为历史
最高纪录。今年1月份，美国政府财政盈余382亿美元。当月政府开支为2224亿美元，收入为2606亿美元
。
美国政府财政赤字在2004年度创下历史最高水平的4130亿美元，2006年度降到2477亿美元，为过去4年来
的最低点。国会预算办公室预测本年度政府财政赤字为大约2000亿美元，布什政府预测为2442亿美元。
布什政府还计划到2012年消灭赤字，实现财政平衡。
2) 商品贸易收支（Merchandise Trade Balance）
这个数字通常在每个月月末公布，反映上个月的商品进出口总额间的差额。美国贸易收支差额的变化，
将直接影响到对美元的需求，同时也影响到国际资本的流动，从而引起美元汇价的波动。通常贸易赢余
的增长将支持美元的汇价，而贸易逆差的出现和扩大则造成美元下跌的压力。
3) 美国的资本净流入
美国财政部2005年8月15日发布的月度国际资本流动数据显示,6月美国资产的净资本流入增至712亿美元,
高于预期,足以弥补当月贸易逆差。6月资本净流入规模高于5月修正后的558亿美元。美国6月贸易逆差为
588亿美元。分析师原先预计6月美国资本净流入为650亿美元。金融市场将资本净流入报告视为衡量外资
对美国资产兴趣的指标。但美国财政部表示,这项报告并未全面反映美国是否吸引了足够资金填补了其贸
易逆差,因该资本流动数据并不包括直接投资或银行帐户状。
四货币主义汇率理论
1. 理论阐述
布雷顿森林体系解体后，汇率失去了保持稳定的客观物质基础，其波动频繁而且剧烈。人们发现，外
汇市场上的汇率波动呈现出与股票等资产的价格相同的特点，例如变动极为频繁而且波幅很大、受心理
预期因素的影响很大等等。这启发人们把汇率看成一种资产价格。货币主义汇率理论主要代表有弗兰克
尔、多恩布茨等美国经济学家。其特点是强调货币市场在汇率决定中的作用。汇率是两国货币的相对价
格，而不是两国产品的相对价格。
汇率由货币市场的货币存量来决定，当人们愿意持现存的两国的货币存量时，汇率就达到均衡。所以可
谓是“货币存量论”。同时，因假定价格是完全灵活可变的，又被称作“弹性价格的货币论”
（flexible-price Monetary Approach）。
货币模型的假设前提：
基本模型表明：
外汇汇率变动与本国货币供给成正比，与外国货币供给成反比。
外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。
理论的要点
货币供应量增加引起价格上升，所以购买力平价下降，同时汇率下跌。
如果国民收入提高，而货币供应量不变，则购买力平价上升，导致汇率升值。
该理论强调名义利率和通货膨胀是朝着同一方向变化的。
2. 经济数据解读
通过该模型可以看出，如果一国的货币供应量大幅增加，则该国货币的购买力下降，根据购买力平价，
该国的汇率下跌，即该国货币贬值。
另外一个角度来看，如果一国经济增长快速，但是如果不存在明显的货币供应量的增加，则该国汇率上
升，该国货币升值。比如，中国经济长期稳定的增长是人民币升值的内在的原因之一。所以，衡量经济
增长的数据，对于汇率的影响，某种意思上是通过该理论实现的。
1) 货币供应量
由于美联储目前选择把联邦储备基金利率作为调控货币的中间变量，货币供应量的重要性相对下降。
2007年9月6日外电报道，美国联邦储备委员会（Federal Reserve）6日发布的最新一周货币供应报告显
示，经季节因素调整后，M1供应量上升152亿美元，至1.368万亿美元；M2供应量上升649亿美元，至7.4
万亿美元。上述数据为8月27日当周的初步估计数据，有待修正
2) 国民生产总值GDP
国内生产总值(GrossDomesticProduct)是指在一定时期内(一个季度或一年)，一个国家或地区的经
济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。它不但可反映
一个国家的经济表现，更可以反映一国的国力与财富。一般来说，国内生产总值共有四个不同的组成部
分，其中包括消费、私人投资、政府支出和净出口额。用公式表示为：
GDP：C+I+C+X式中：C为消费、I为私人投资、C为政府支出、X为净出口额。
在美国，国内生产总值由商务部负责分析统计，惯例是每季估计及统计一次。每次在发表初步预估
数据(The Preliminary Estimates)后，还会有两次的修订公布(The First Revision &The Final
Revision)，主要发表时间在每个月的第三个星期。国内生产总值通常用来跟去年同期作比较，如有增加
，就代表经济较快，有利其货币升值；如减少，则表示经济放缓，其货币便有贬值的压力。以美国来说
，国内生产总值能有3%的增长，便是理想水平，表明经济发展是健康的，高于此水平表示有通货压力；
低于1.5%的增长，就显示经济放缓和有步人衰退的迹象。
一国的GDP大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力也随之增强。在这种情况下，
该国中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸
引力。反过来说，如果一国的GDP出现负增长，显示该国经济处于衰退状态，消费能力减低。时，该国中
央银行将可能减息以刺激经济再度增长，利率下降加上经济表现不振，该国货币的吸引力也就随之而减
低了。因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上涨，而低经济增长率则会造成该国货币
汇率下跌。例如，1995-1999年，美国GDP的年平均增长率为4.1%，而欧元区11国中除爱尔兰较高外
(9.0%)，法、德、意等主要国家的GDP增长率仅为2.2%、1.5%和1.2%，大大低于美国的水平。这促使欧元
自1999年1月1日启动以来，对美元汇率一路下滑，在不到两年的时间里贬值了30%。但实际上，经济增长
率差异对汇率变动产生的影响是多方面的：
A. 一国经济增长率高，意味着收入增加，国内需求水平提高，将增加该国的进口，从而导致经常
项目逆差，这样，会使本国货币汇率下跌。
B. 如果该国经济是以出口导向的，经济增长是为了生产更多的出口产品，则出口的增长会弥补进
口的增加，减缓本国货币汇率下跌的压力。
C. 一国经济增长率高，意味着劳动生产率提高很快，成本降低改善本国产品的竞争地位而有利于
增加出口，抑制进口，并且经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好，因而该国货币汇率会有上
升的趋势。
3) 个人收入（ Personal Income）
个人收入包括一切从工资及社会福利所取得的收入。它预示了未来消费需求水平的变动，从而反映总体
经济活动的普遍水平。
4) 工业生产指数（Industrial Production）
工业生产指数反映美国生产和制造业的总生产，通常与国家经济发展相一致。工业生产水平越高，经济
发展势头越好，资本投资也更多，从而带动美元汇率上升。
5) 全国采购经理协会指数（NAPM）
NAPM指数一般在每月的第一个星期一公布，反映制造业的活跃程度，常比失业率更早地显露出上个月经
济活动发展变化的端倪。该指数高于50%被认为是制造业的扩张，低于50%则意味着经济的萎缩。
6) 商业库存（ Business Inventy）
商业库存反映商业部门对短期信贷的需求。商业库存增加，可能带动短期利率的上升，经济发展减缓，
表明经济可能进入停滞状态，严重者可能表明经济开始衰退。
7) 设备开工率（Housing Starts）
用于衡量现存的工厂和设备闲置的情况、开工率上升，预示着经济扩张的开。通常80%的设备开工率被认
为是工厂和设备的正常闲置，83%—85%以上则意味着经济面临通货膨胀的压力，利率趋升的压力也变大
。
8) 工厂订单（Facty der）
工厂订单反映了消费者、厂商或政府对未来产出的需求。
五 汇率超调模型（Overshooting they）
由美国经济学家鲁迪格·多恩布什(Rudiger Dnbusch)于20世纪70年代提出。又称为汇率决定的粘
性价格货币分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出
的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。汇率超调的前提条件是商品价
格具有粘性。所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变
化直至达到其新的长期均衡值。
分析结论：
（1）均衡汇率是由商品市场和货币市场共同决定。
（2）当货币市场失衡后，利率能迅速调整，但由于商品市场价格具有粘性，使短期利率超调，超出长期
均衡水平，由此导致汇率的超调。
多恩布什的汇率超调模型的显着特征是将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来；采用
价格粘性这一说法，更切合实际。同时，它具有鲜明的政策含义：表明了货币扩张（或紧缩）效应的长
期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升（或下降）。但在短期内，货币扩张（或紧缩）的确对利率
、贸易条件和总需求有实际的影响。当政府采取扩张或紧缩性货币政策来调节宏观经济时，就需要警惕
汇率是否会超调，以及超调多少这样的问题，以避免经济的不必要波动。
多恩布什的汇率超调模型是国际金融学中对开放经济进行宏观分析的最基本的模型；它首次涉及汇率的
动态调整问题，开创了从动态角度分析汇率调整的先河，由此创立了汇率理论的一个重要分支——汇率
动态学（Exchange Rate Dynamics）。
2数据解读
现在金融理论非常注重预期的作用，投资者经常把经济数据的实际值和预期值之间进行比较。而如果预
期值和实际值之间相差很大，就会引起投资者情绪的波动，而现在计算机技术的发展，可能导致大量的
止损单被触发，从而导致汇率的剧烈波动。而根据索罗斯的反身性理论，认识是认识变化的的函数，行
为是行为变化的函数，价格变化本身就会导致价值朝着偏离均衡的方向发展。每个月第一个周五公布的
非农就业报告，因为是第一个重要的经济数据，而且实际值经常和预期值差别很大，所以能够引起金融
市场的剧烈波动。
美国的非农就业报告
就业报告包括与就业相关的信息，分别由两个独立的调查得出，即企业调查和家庭调查。
其中，企业调查提供有关非农业部门的就业情况，平均每小时工作和总小时指数；家庭调查提供有
关劳动力、家庭就业和失业率的情况。非农业就业衡量在所有非农工业中有收入人员的数字，如制造业
和服务业。
美国每月公布的非农就业报告通常被誉为外汇市场能够做出反应的所有经济指标中的“皇冠上的宝
石”，它是市场最为敏感的月度经济指标，投资者通常能从中看到众多市场敏感的信息。
外汇市场特别重视随季节性调整的每月美国公布的就业人数的变化情况。强劲的非农就业情况表明
了一个健康的经济状况，并可能预示着更高的利率，而潜在的高利率促使外汇市场更多地推动美元升值
，反之亦然。
所以美国非农就业数据良好或高于预期将会强劲提振美元，数据疲软或者不及市场预期将会导致美
元的下跌。
六 资产组合平衡论The Ptfolio Balance Approach
1. 理论阐述
其理论渊源可追溯到20世纪60年代的麦金农（Mckinnon）和奥茨(Oates)的研究。以后经过许多人的研究
，形成了多种形式的资产组合理论。但通常人们认为，美国普林斯顿大学教授布朗森（W·Branson）于
1975年和1977年的系统论述，是资产组合分析模型的基础。后经霍尔特纳(H·Halttune)和梅森(P·
Masson)等人的进一步修正，从而使之更加完善。
资产组合模型强调财富和资产组合平衡在汇率决定中的作用。
所谓资产选择是指投资人调整其有价证券和货币资产，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案。
该理论的要点
投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇
率的变化。投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大
小和预期汇率的变化。
均衡汇率是资产持有者自愿保持其现有的本币资产与外币资产的构成而不加以调整时的汇率。
汇率波动的原因是投资者重建资产组合。各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这
种调整引起汇率变化。
与货币主义理论的不同之处：货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所决定的。而资产组合理
论则认为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的；由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，
而且有价证券与货币之间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。
2. 数据解读
现代金融市场，资金流动迅速，金融市场的一体化，也导致了金融市场之间的联动性增强，外汇市场，
与股票市场，债券市场以及黄金市场之间的关联性增强，从而我们可以从跨市场的角度对于外汇市场进
行分析。比如近期日元的走势就与道琼斯指数表现出来了很强的相关性。投资者需要从资产配置的角度
对于金融市场的本质进行理解，比如黄金作为一种另类投资和一种避险的资产，比如10年期国债的利率
对于黄金市场强烈的指导意义。我们都可以从资产组合理论中找到端倪。
经济先行指标（The Index of Leading Economic Indicats)由商务部经济分析局在每月最后一个工作
日公布。
经济先行指标是由许多反映不同经济状况的指数组成的，它主要用来预测未来整体的经济状况。该
指标是预测未来经济发展和制定规划的重要工具。经济先行指标包含11个指数，在经济循环周期的高涨
或萧条时，这些指数总是先行变化。经济发生转折的信号通过经济先行指标连续三个月向同一方向发展
表现出来，但是不一定完全应验。从1952年至今，经济先行指标“预期”出现10次衰退，但只有7次真正
出现了。而且，经济先行指标预测经济高涨比预测经济衰退准确性更高。这个指标预测经济高涨，可以
提前10个月出现转折；预测经济衰退，只能提前2个月。
经济先行指标中包含11个指数，分别是：制造业平均每周工作时间、每周申领失业救济金人口、消
费品新增定单、卖方状况、工厂和设备定单、建筑许可、未完成的耐用消费品定单的变化、敏感的物质
价格、标准普尔500的股票价格指数、真实的货币供应M2、消费者预期指数。经济先行指标比单个指数更
能反映经济发展的全面状况。
经济先行指标由美国商务部经济分析局利用各种各样的私人资讯中心和政府机构提供的数据整理而
成。